关于技术性牛市一本正经的胡说八道

首先说声抱歉，关于二级市场的观点，自己挖的坑一直没填上，忙确实不是借口，但是没时间静下心来写是真的。而且多年研究员养成的习惯都是得要数据说话，基于逻辑分析才能得出结论。一直没时间做数据的更新，所以一直感觉无法写一篇令人信服的分析文章。然后很遗憾的告诉大家，写这篇文章之前，数据依然没更新，但是我觉得有必要先说下自己的观点以及基于一些信息所做的分析逻辑，有心的朋友可以自行搜集数据来证伪，我也会在这个月稍晚时候补全指标和数据，再写一篇详细的分析，今天这篇，权当一本正经的胡说八道。

文字/Mr.Captain

关于技术性牛市

今年这个词很火，网络上的定义是短期上涨超过20%的就叫技术性牛市。鄙人才疏学浅，孤陋寡闻，二级市场沉浮数十载，也未见在熊市大B浪反弹的时候有人高喊技术性牛市来了的盛况。短期是多久？一个月，两个月还是一个季度？只以涨幅就能判定一个市场是否是牛市？我只能嘿嘿。

对这轮行情的看法

首先要清楚这波赚的是什么钱。赚分子的钱还是赚分母的钱？“年可能是未来十年最好的一年。”今年王兴的这句话可能会代表大家对分子的预期。想赚分子（现金流、业绩）基本面的钱，做长期投资，今年很难。而赚分母（预期收益率）情绪的钱，赚快钱，更容易。

对基本面的判断，这里就不展开了，有很多经济学家、企业家都有基于研究和切身感受而发表的观点，今年的大规模裁员也是一大佐证：L型的那一竖一定还在进行中。

而对于这波赚分母的钱，能持续多久，以什么方式结束，我想一本正经的胡说八道一下。

个人认为市场情绪和行为本身与制度或者说所处环境的相关性极大（有兴趣的可以实证研究下）。行为本身是动机的反应，根据对身边不少朋友的观察，对政策或制度稳定性的疑虑和对所处环境的安全感缺失，会导致行为短期化。

在国外，很多制度之所以称为制度，那是因为制定的时候经过相关利益方充分的讨论和博弈，最终形成的一个各方相对都能接受的“握手”文字，并在强力的监督体系下实施，任何一方想单方面改变制度，重新制定游戏规则，都会经历漫长且曲折的过程，也就是说制度的出台或者修改，直到实施，有巨大的制订和实施成本，没有人吃饱了撑的隔三差五去修改或者制订制度。这就使得大家能在一个较长的周期内，建立稳定的预期，基于自身对制度或政策的理解，来开展经济活动，创造价值。而创造价值的周期内，制度或者政策改变的可能性很小，因为大家都还没到收获的季节，还没真正体会到制度带来的成果。如果成果各方均满意，大家就没有必要修改，制度和政策的延续性会得到保障，如果有利益方对成果分配不满意，则会发起基于利益再分配修改方案。这样大家的安全感得以增强，好的制度和政策得以保留，也能增强市场利益各方维护制度和体制的信心和决心，带来市场发展的正向循环。

但是很遗憾，在我国，政策出台的时间之快，修改频率之高，对实体经济的参与各方扰动是极大的。政策的制订成本低，用行政手段替代法治，虽然效率高，但是因为出台或者修订时，利益相关方未充分讨论，导致很多政策出台的意图是很好的，但是由于时间仓促，考虑不全面，打补丁的情况屡见不鲜。经济好的时候，要有所“作为”，经济不好的时候，更要有所“作为”。这导致市场参与的各方主体尤其是企业家群体，对未来的预期会因为政策的频繁更迭而产生迷乱。以货币政策为例，本身是宏观经济政策，但叠加各种窗口指导后，已然对微观层面的企业经营产生了影响。为配合宏观调控而出台的货币政策，目标是保持宏观经济稳定，但是由于货币传导的滞后性，以及我国现行的融资结构，导致很多民企需要钱的时候没有钱，不需要钱的时候银行等金融机构求着给钱，等到调控措施一出，资金链断裂的企业比比皆是。

去年的熊市，其实伤了很多价值创造者的心。股权质押爆仓者分为两种，一种纯玩资本的，质押出来再炒二级市场股票的；一种是个人质押股权拿到钱以后扩大再生产的。前者作死，不值得同情，但政府相关部门做的统计显示这部分人并不多；后者占了绝大多数。我们当然可以站着说话不腰疼的说企业家没有风控意识，没有前瞻性，但是我们看看这波企业家是什么人呢？是有情怀的人，是对国家有感情的人。他们相信党，相信国家，国家倡导什么，他们就冲在前面，他们之所以有今天的成就，相当一部分人是因为对党和国家的政策理解深刻，及时抓住了机遇，也就是他们是享受了国家的政策红利的。所以当新形势下，国家倡导供给侧改革，产业升级的时候，他们也义无反顾的将股票质押，用自有资金去孵化带有不确定性的新兴行业或者产业的，是真的想要创造价值、为经济做贡献的。

但是我们以银行为首的金融机构干了啥事呢？监管机构发现市场整体存在风险的时候，不是精准的外科手术式处理，不是多部门协同处理问题，而是蒙古大夫式的一刀切，金融机构坚决的贯彻监管意图的结果，是让这些企业家成了“代价”，还有学者美其名曰：社会的任何变革，都是需要有人付出代价的。正好这帮人还挺富有，在“仇富”心态普遍的当下，不会获得多少人的同情。可恰恰是被消灭的这批“代价”，真正的价值创造者们才是中国经济的未来，而不是那些大学没毕业，连基本的商业模式概念都没完全实操落地就拿着大把风投资金肆意挥霍大喊改变一切的互联网创业者们。当这批“代价”认识到自己十几年的努力成果，最后被蒙古大夫无情的夺走，连渣都不剩的时候，他们就心如死灰了，“干球的实体经济”、“你们要上市公司就拿走吧，连同那么多债务、员工，我终于可以不用为这么多人的吃饭问题操心了。”、“移民了，累了。”

然后再看我们的证监会出台了啥政策呢，源头还要追溯到年5月26日~27日出台的减持新规及实施细则。目的是有效规范股东减持股份行为，避免集中、大幅、无序减持扰乱二级市场秩序、冲击投资者信心。当时我就有点懵：如果公司发展的好，股东还要减持，那要么是股东还有更好的投资方向或者极度缺钱，如果真发展不好，不是限制股东减持，而是让公司退市，同时提高造假的违法成本和内部交易的惩罚成本，以提升上市公司质量为目标才是王道。就算减持是集中的、大幅的，短期对股价造成了一定冲击，如果公司质地真的好，那不是反而给中小投资者送红包吗？减持又不是操纵股价，为什么要拉长股东减持的期限并规定数量呢？上市的公司股东，有产业资本、也有金融资本，金融资本本身有融资成本和周期，越早退出，这些机构可以越早的投资更多他们看好的项目，产业资本如果也减持，则说明目前市场出现泡沫，是很好的抑制市场乐观情绪的方式。结果统统被减持新规限制了。造成VC、PE等投资机构退出期限拉长，年化回报率下降，LP继续投资意愿下降，更多需要资本支持的项目得不到直接融资，实体经济的新火车头形成时间拉长；产业资本平抑市场价格的负反馈机制基本消失。当然，我这里不是要评论政策的得失，而是还原这些政策对现实造成的影响，希望监管机构能更科学的制订政策，也是想说明为什么现在的行情是赚分母的钱。

其次，要清楚这波行情的性质。中国的股市历来有政策市的特征，在牛市下，一旦监管层认为市场有泡沫，就一定会有各种言论以及措施出台。而在熊市下，各种托底的措施包括对游资炒作的放松都带有“暖市”的信号。这一轮的上涨，虽然我没有数据和信息做支撑说明是谁发动的，但个人认为本轮行情的实质是纠错行情，是为了阻断金融风险向实体经济传导的链条，同时配套各种措施的出台，对之前一些政策进行修正，增强各方信心，引导市场情绪转暖，从而达到有效化解金融机构风险、避免发生经济危机的目标。关于股权质押的链式传导机制我就不展开说了，如果二级市场股价持续下跌，去杠杆就会演变成滚雪球式的雪崩行情，从而引发金融机构风险，进而传导到实体经济。让券商、信托等机构变成越来越多的上市公司“大股东”，越来越多的企业家被挤出市场。虽然目前成立了一些疏困基金，但是基金本身也有资金成本，优质标的依旧是稀缺资源，资金的安全性也需要有对未来二级市场看好的预期支持，对上市公司的重组方案设计落地都需要时间，没有比一轮“技术性牛市”更好的缓解方式了，一方面为解决问题争取到了宝贵时间，另一方面也有助于恢复整个资本市场参与者的信心。当然，股价上涨对正在运作方案的各方而言，意味着方案的不停调整，心疼一级市场的宝宝们一秒钟。

以上说这么多，都是为了要说明我对这轮行情的看法：这波上涨会很迅速，一波流，市场的顶部是单峰而非双峰，也就是不会有什么M头的出现，现在如果介入，很可能成为韭菜或者韭黄。

因为价值投资者，一般是赚不了分母的钱的，因为赚分母的钱，就是以“交易”为核心，而非“投资”为核心。交易的核心逻辑其实就是博弈，就是看资金与筹码的转换，做空机制被严重限制的当下，做多是主要的赚钱方式，行情能持续多久其实就是看增量资金进场的持久度及与现有筹码的对比。所以赚钱的主体是一定是以做交易为主的趋势投资者，他们经过这么多轮牛短熊长的洗礼，活到现在的必须以“精”相称（鸡蛋扔过来）。他们不相信什么长期投资，对于标的本身没有任何感情，严格遵守交易纪律，所以他们的交易行为是短期化的，所谓“三年不开张，开张吃三年”。这就决定了一旦行情发动，他们必须拉出一个极大的利润空间，并在这过程中不断派发筹码。所以很多股票在一到两周时间内，股价的上涨是大幅且迅速的。而一旦有风吹草动或者他们认为行情差不多了，他们派发筹码的方式是不计成本、简单粗暴的，通常伴随着天地板，成交量急剧放大，这与经济景气周期庄家慢慢运作，第一波高点形成再拉上去做一个次高点形成M头才结束的写意手法有本质不同。这就和谈恋爱一样，本世纪初讲的是循序渐进，温柔体贴，现在是简单粗暴，快刀斩乱麻。对于错过这波行情的投资者而言，不要看着东方通信眼红，也一键满仓，那是很失智的行为。而一旦市场开始下跌，并伴随高位放量，不要刀口舔血去空手接刀，不要想着抢反弹，做旁观者挺好。

关于行情什么时候结束

既然这波是赚分母的钱，那是不是价值投资者就无所是处了呢？也不尽然。我在私募做副总的时候，有2个简易的衡量指标，用来判断行情的持续性：一个是市场所有公司上一会计年度分配的利润/市场当年累计的摩擦成本，一个是资金动能/市场当年累计的摩擦成本。前者是基于价值投资，判断市场是创造价值还是毁灭价值；后者是在纯资金博傻阶段，到底场外接棒的傻子能将行情持续多久。前者小于1的时候，价值投资者就应该离场了，后者小于一个设定值的时候，行情就随时可能结束。当然，指标的分子分母对应的具体数据项，仁者见仁智者见智了，我就不公布我的了。本文之所以拖了这么久没发，也就是要计算这两个指标，而当初的Excel模板对应的数据项在软件里有了调整，还要重新调整，所以挺费时间，毕竟不做二级市场很久了，但具体数据还没整完，改日补上。另外关于5G、人民币汇率这些个话题，鄙人也有一些个人看法，有时间也会逐一写好放上来。

写在最后

今年在董事长“做资本市场要保持对二级市场的







































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